下单 1 万亿！黄仁勋不信 AI 泡沫，奥特曼需要印钞机

“连 OpenAI 这样的头部公司，都要通过各种金融操作来维持估值，AI 泡沫突破已经不远了。”一位谷歌工程师如是说道。

在此之前，OpenAI、AMD 和英伟达等建立了错综复杂的“股权换订单”的合作关系。

OpenAI CEO 山姆·奥特曼，与黄仁勋、苏姿丰、埃里克森等硅谷顶尖流派紧锣密鼓“拥抱”，共同勾勒出一个“硅谷权力格局”的故事，这是极为罕见的画面。

苏姿丰、奥特曼、黄仁勋抱团“重组硅谷”，图片由 AI 生成

抱团也引来行业注意：包括抱团背后的这种垄断风险，以及数万亿美元投资催生的泡沫。

相比垄断的破坏力，泡沫一旦突破，投资者面对的将是一地鸡毛，类似情节在 1999 年的互联网泡沫、2008 年的房地产泡沫中都曾上演。

一个关键问题是，在各种播客、访谈中现身，为 AI 布道，大谈 AI 资本支出的黄仁勋、奥特曼们，启动资本机器，勾勒万亿美元的故事，算不算组团“吹泡泡”？

01“股权换订单”硅谷权力格局

科技工会之间的竞争历来以“人才战”和“专利战”为主，甚至有“交叉值得入股”或“股权订单换”等合作形式，真正意义上的“资源重组”较少。在这方面，近期最受关注的案例，就是 OpenAI 与 AMD 达成的战略合作。

根据协议，OpenAI 将基于 AMD 芯片配置总计 6GW 容量的数据中心，AMD 象征性地以 0.01 美元向 OpenAI 授予最多近 10% 的份额。

从资源配置规模来看，1GW 数据中心约需 50 万张 GB200/300 系列 GPU，仅硬件成本已超过 200 亿美元；6GW 总体则对应约 300 万张 GPU，总硬件建设预计超过 1200 亿美元（标准数据中心基础建设及其他运营支出）。

如此确定性的巨额资金订单，市场反应迅速——合作消息官宣后，AMD 股价连续三笔交易日累计上涨达 43%，市值涨超 1000 亿美元。

通俗地说，OpenAI、AMD 的合作可以理解为“客户向我下订单、我给客户发选项”，堪比篮球场上的“自投自抢”，也有人将其形容为“美国科技内循环”。

，这种内部循环反复在英伟达身上多次上演。

阿联酋人，英伟达曾官宣未来十年投资 OpenAI 总计 1000 亿美元。更早之前，英伟达还投资了被称为“亲儿子”的美国新兴云厂商 CoreWeave。

AMD、英伟达与 OpenAI 的合作收益，英伟达讲述的故事变成了“我买客户的股权，客户向我下一个订单”。

所以，黄仁勋评价 OpenAI 与 AMD 的交易时，用的积分是“惊讶”和“聪明”，但本质上必然都是寄希望于 OpenAI 这个未来年化收入 2000 亿美元的潜力客户，源源不断贡献自己。

确定性让老黄屡试不爽，并决定在 xAI 身上复制粘贴相同剧情。黄仁勋在 CNBC 的采访中表示：“马斯克参与的，我都想投。”

一位英伟达内部人士谈及上述“内循环”时对作者表示，“大家都想着投出去的钱尽快回来，其实这么运作一下，投出去的钱已经回本了，钱投出去得越多，挣得也越多。”

阿联酋英伟达官宣投 OpenAI 时，当日收盘也涨近 4%，市值涨近 1800 亿美元。而在“亲子”CoreWeave 身上这种“投赚效应”更加明显。

根据 8 月份英伟达提交的 13F 文件，其持有 CoreWeave 约 2428 万股，持仓市值约 39.59 亿美元，而在上一个季度，持仓市值为 8.97 亿美元。

对 OpenAI 来说，英伟达、AMD 并不是“内循环”的终点，奥特曼仍在最新的访谈中预告，未来几个月还有更多类似的合作。

02 有泡沫，但这次可能不一样

AI 的完整叙述框架，可归纳为六个层次：能源、算力、中间件、模型、应用、用户。

公众期待 OpenAI 能够讲述一个聚焦于模型、应用和用户三者联动的、具有增长前景和变革力量的商业故事。

然而，这记载的每一个起点的推进，都是建立在巨额发起之上的。

现实恐怕是，年化收入只有 100 多亿美元的 OpenAI，负担不起这种巨额投入，黄仁勋在采访中也直言不讳：“他们没钱”。“微薄”的收入与前瞻性的战略投入之间的落差，催生了市场对行业泡沫的担忧。

“泡沫确实存在，从当前的产品形态才能看得出来。”一位中国 AI 创业者表示，在他看来，泡沫集中在应用层，解决了很多创业团队对 AI 的认知不足，“国内企业的 Agent 开发招聘思路及 JD（职位描述）都不对，很多团队把 AI Agent 当做独立岗位来招聘，但其实只是针对某些场景的延伸。”

他对作者表示，金融风控开发者需要懂金融业务逻辑，医疗诊断开发者需要懂医学知识体系，而不能是宽泛的“AI 代理工程师”。

辉煌凤凰合伙人罗义则判断，泡沫主要表现在二级市场的小公司和一级的中型公司。

他认为，盈利模式不足、缺乏力支撑、仅概念炒作的公司，需加速“深入行业解决问题”，因为“横向通用型问题需求已被大模型能力覆盖”，而头部企业持续募集算资以扩大算力可以靠扩大优势，“算力实打实际转化为了和推理能力”。

关于算力，今年间歇中美之间穿梭的黄仁勋是最积极的布道者，他多次强调，AI 正在进入“思考”阶段，预训练、后期训练与推理的每一阶段的算力消耗均呈指数级增长。“它即将增长十亿倍”，黄仁勋最近一次在 BG2 的博客中表示。

尤其是国庆假期，被称为 AI 版本 TikTok 的 Sora 2 和独立应用上线，5 天下载破百万，直接刷新力算需求的上限，奥特曼也发文称用户的生成率远超预期。黄仁勋则在采访中评价生成，“看看所有的视频，这太疯狂了。”

Sora 2 是一个巨大的流量池，但 OpenAI 的目标不仅仅是视频生成，从开发者大会上演示的 ChatGPT 看，奥特曼想要一切。

Stratechery 创始人本·辛普森在其文章中将现在的 OpenAI 类比成 Windows——它们将进化成一个系统。

概念，“死敌”马斯克最初本次收购推特时就曾设想过，希望将其打造成一个超级 App。

现在，ChatGPT 将逆向兼容 App 的一切。用户将在这里直接完成代码编程、视频制作、购物等等，而这样一个 App 或者说系统，就是算力增长十亿倍的底层逻辑。

关于泡沫的存在，大多数人都不否认，但在泡沫中成长的故事也同样值得肯定。

一位硅谷 AI 创业者表示，“是泡沫也没什么，自然阶段而已。真正的创业者什么情况下都会行动，（泡沫）是投机者关注的事情。”

罗义则认为，有泡沫，科技才能进步，“这和信贷一样，信心越大，贷款越多。”

“（投资者）肯定会害怕，但所有人都害怕的时候，泡沫就不会破灭。”一位跟踪科技股的投资者谈及泡沫时表示。在他看来，一切都建立在 OpenAI 和云顶的机器人之上，这个设想在 1 - 3 年之内如果不能落地，就会形成一个巨大的泡沫，现在下面已经把英伟达和 AMD 绑在了上面，“铁锁连船了，出火烧连营 800 里。”

美国市场研究机构伯恩斯坦的一篇研究中也提到，山姆·奥特曼有能力让全球经济倒退现实，但他们仍然强调，他也有机会实现人类踏入梦想乐园，但现在不知道哪一个可能更发生。

在一篇《人工智能泡沫有很多》的文章中，盛宝银行首席投资策略分析师 Charu Chanana 的多头观点进一步强调：“这次的泡沫不一样”。她写道，“尽管英伟达的股价和市值飙升，其估值倍数却有所下降。英伟达的预期市盈率为 32 倍，低于 2022 年底的 36 倍。这并非是疲软的——复苏能力正在追赶股价的增长。”

03 不要和资本支出斗

“泡沫就是有收获，但没有订单。”一位长期跟踪中美政策的拐点表示。

因此，在“股权换订单”的这种内循环逻辑下，英伟达、AMD 有订单，AI 公司能够获得芯片，需求和需求都是存在的，也不存在泡沫。

供给方面，台积电 CoWoS 月产能比重 90 万片，英伟达需求量占比其中一半，按照 GB200 双模设计，理论上 2025 年可以计算 675 万张 GPU，这个数据和瑞银刚刚上调的年产 690 万张 GPU 的参数，基本保持一致。按 1GW50 万张 GPU 推算，英伟达 2025 年 GPU 产能对应的数据中心产能接近 14GW。

需求方面，根据 The Information 的统计，OpenAI 的算力协议超过 1 万亿美元，按 1GW 硬件成本 200 亿美元推算，对应 50GW 的数据中心硬件需求。

英伟达的年供给量，显然无法满足 OpenAI，这还不包括 Google、Meta、亚马逊和 Anthropic 这些明星公司的需求。

“军备竞赛尚未进入高潮，目前只是 OpenAI 一家打响。”近日科技股投资者表示。

现在，业主们都知道 OpenAI 和力供应商之间采取了“股权换单”的模式，而对于“钱从哪来”的问题，山姆·奥特曼更早之前在采访中提出算力预告，“不远的未来在 OpenAI 数据中心建设上的投入预计将达到数万亿美元，我们可以设计出一种非常有趣的新型金融工具，用于为算力相关业务融资。”

潜在的金融工具还包括数据中心 REITs——将建成的数据中心资源打造为证券产品，以出售资产权益的形式回笼建设资金。

“甲骨文和 OpenAI 是资本合作转 REITs，”外国人，一位资深从业者说，“（通过）二级代销，是成熟的衍生产品，前景不同于美国的融资环境。”

资金捉襟见肘的 OpenAI 依赖各种金融工具，资金充足的硅谷大厂普遍上调年度资本支出。

根据相关业绩数据，Meta、Alphabet、亚马逊、微软四家公司整个 2025 年 AI 资本支出总计接近 3000 亿美元，且 2026 年将继续保持增长趋势，预计将超过 4000 亿美元。

关于科技公司资本支出的增长趋势，高盛总经理兼资深交易员鲍比·莫拉维在最新的研究文章中写道，“这种资本发起的浪潮就像一个巨轮，启动和停止都需要时间，绝非一夜之间才能转向。而因此，在未来五年的投资周期中，一个季度的表现几乎是相关紧要的。”

鲍比·莫拉维表示，过去总是强调，别和美联储斗，现在则“不要和资本支出斗”。

泡沫的讨论一直存在，科技公司们仍在不断出牌。

山姆·奥特曼日前在 a16z 的播客采访中暗示了激进的算力投入，源于下一代模型的潜力。“如果仅仅基于现在的模型，我们不会走得这么远。”奥特曼说。

现在，市场基于一个有思考、推理能力的 AI 助手，让英伟达到市值冲上 4 万多亿美元，关于下一代模型到底能做什么，没有人能知道，但如果有一天 AI 能够攻克癌症、成为核心劳动力、突破生命科学的奇迹，将是一个几千亿美元的故事？

关于 AI 的增长空间，苹果公司也是一个值得关注的地方——这家拥有超过 20 亿活跃用户的分区，还只是刚刚发力。